在创业投资、企业并购、上市重组等商业活动中，你可能经常听到“对赌协议”这个词，但对赌协议是什么意思呢？它听起来像是赌博，但它真的是一个“赌局”吗？为什么越来越多的投资人和创业者愿意签下这样的协议？它的背后又隐藏着哪些我们不知道的风险和陷阱？

什么是对赌协议？

对赌协议（Valuation Adjustment Mechanism，简称VAM），从字面上看，“对赌”二字确实带有一些博弈的意味，但在法律术语中，它其实是一种估值调整机制。

就是投资人和被投资企业在签订投资协议时，对未来企业价值或业绩目标进行预估，并设定一定的条件条款，如果未来企业的实际表现达到了这些条件，投资人或者创始团队可以获得额外的利益；反之，则需要承担相应的补偿责任。

这种协议常见于私募股权投资（PE）和风险投资（VC）领域，尤其是在初创企业和Pre-IPO阶段的企业融资中更为普遍。

对赌协议的主要形式

1. 股权对赌：若未达成业绩承诺，创始人需向投资人转让一定比例的股权作为补偿。
2. 现金补偿：若企业未实现约定的利润或增长指标，创始人需以现金形式补偿投资人。
3. 回购义务：若企业在规定时间内未能上市或达到其他退出条件，投资人有权要求企业或创始人按约定价格回购股份。
4. 反稀释条款：为防止投资人股份被稀释，设立特定保护机制。

这些条款看似公平,实则在执行过程中容易引发争议，特别是在企业经营状况不如预期时。

对赌协议的法律性质与效力

在中国现行法律体系下,对赌协议的法律效力经历了多次司法实践的考验。

根据最高人民法院在“海富案”中的判决，明确了与公司对赌无效、与股东对赌有效的基本原则，也就是说：

• 如果对赌协议是投资人与公司本身之间签订的，可能因损害公司及债权人利益而被认定无效；
• 如果是与股东或实际控制人之间签署的，通常会被法院支持。

这一司法判例对整个行业产生了深远影响,也促使后来的投融资合同更加注重主体选择与条款设计。

为何投资人热衷使用对赌协议？

1. 控制投资风险：通过设置业绩目标，降低因信息不对称带来的投资不确定性。
2. 激励管理层：用对赌条款倒逼企业管理层提高经营效率。
3. 估值灵活调节：避免因初期估值过高或过低造成不公平。

但值得注意的是,对赌协议是一把双刃剑，它虽然能带来短期压力推动企业发展，但如果目标设定不合理，也可能导致企业为了完成对赌任务而采取激进策略，甚至出现财务造假等问题。

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✅建议参考

如果你是创业者,在签署任何带有对赌条款的投资协议前，一定要做到以下几点：

• 充分理解条款内容：不要被高估值冲昏头脑，看清每一个“和“否则”的后果。
• 评估自身发展能力：理性判断是否能在约定期限内完成目标，切勿盲目乐观。
• 引入专业法律顾问：请有经验的律师协助审阅协议，确保不陷入不利条款。
• 争取弹性空间：如有可能，加入“不可抗力”、“市场变化”等免责条款，增强灵活性。

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📚相关法条参考

1. 《中华人民共和国民法典》第5条：“民事主体从事民事活动，应当遵循自愿原则，按照自己的意思设立、变更、终止民事法律关系。”
2. 《中华人民共和国公司法》第20条：“公司股东不得滥用权利损害公司或者其他股东的利益，不得滥用公司法人独立地位和股东有限责任损害公司债权人的利益。”
3. 最高人民法院（2012）民提字第11号民事判决书（“海富案”）确立了“与股东对赌有效、与公司对赌无效”的司法裁判标准。

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对赌协议是什么意思？它并不是简单的“赌一把”，而是现代资本运作中一种复杂的估值调整工具。合理使用可以激发企业潜力，过度依赖则可能埋下致命隐患。

无论是投资人还是创业者,在面对对赌协议时，都应保持理性判断与风险意识，毕竟，商业的本质不是赌博，而是共赢与可持续发展。

在未来的融资谈判中,希望你能更好地理解这份“对赌”背后的真正含义，做出更明智的选择。

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